*ST盐湖（000792）的破产重整是中国资本市场中具有标杆意义的成功案例十大配资公司，其通过预重整阶段的政府纾困、亏损资产剥离与监管提前沟通等创新策略，实现了从债务危机到行业龙头的逆转。以下从重整背景、核心策略、中介机构角色及借鉴意义四个方面深度解读：
一、重整背景与困境
1、债务危机根源
盐湖股份因子公司盐湖镁业、海纳化工的金属镁一体化项目严重亏损（2019年计提损失426.57亿元），引发债务违约。截至2019年，盐湖镁业债务高达312.6亿元，其中178.94亿元为银行贷款，公司资不抵债，面临退市风险。
2、重整紧迫性
若直接破产清算，普通债权清偿率预计不足40%，且将导致青海盐湖产业链崩坏。因此，重整的核心目标是“保主业、甩包袱”：保留钾肥、锂盐核心资产，剥离亏损板块。
二、重整方案的核心策略与创新点
1. 预重整阶段的政府深度介入
百亿纾困基金支持：
青海省政府设立平台公司青海盐湖资源开发有限公司，以30亿元承接盐湖镁业、海纳化工等亏损资产包，并提供100亿元纾困基金用于偿还下沉债务。同时协调给予电价、气价优惠，降低生产成本。
“府院联动”机制：
政府牵头协调法院、证监会、债权人，缩短审批周期。例如，重整申请到法院受理仅6天（行业平均超150天）。
2. 亏损资产剥离的合规性设计
“体外培育+远期回购”模式：
将盐湖镁业等资产剥离至青海汇信资产管理公司，约定未来若资产盈利，盐湖股份可优先购回。此举避免重大资产重组审核，同时保留战略资源。
与证监会提前沟通关键条款：
资本公积金转增股票：按每10股转增8股，转增股份用于抵债（每股抵债价13.72元），未触发除权风险；
剥离方案合规性：提前论证资产出表不构成“逃废债”，确保重整计划无需后续证监会重组审核。
3. 债务重组的多层次方案
分层清偿机制：
普通债权30万元以下现金全额清偿；
超30万元部分按10.56%现金清偿+转增股抵债（每100元债权分7.288股）；
银行下沉债务以钾肥子公司股权质押+利润分红担保。
留债与转股结合：
截至2025年1月，留债债权人债权已100%清偿完毕，转股债权人通过资本公积金转增获得股权。
💡中介机构的协同重点：合规性前置——所有方案均提前与监管、法院沟通，避免强裁或二次审核。
四、重整成效与长期价值
1、财务指标逆转：
负债率从重整前142.82%降至2025年37.01%；
2022年归母净利润120.82亿元（同比增225%）。
2、战略升级：
聚焦“钾锂双核”：500万吨钾肥产能稳居国内第一，4万吨锂盐项目2025年投产；
2025年融入五矿集团，组建“中国盐湖集团”，整合海外钾矿资源。
五、案例启示与借鉴意义
1. 政府纾困需“精准输血”
风险隔离机制：通过省级平台承接亏损资产（如青海汇信），避免风险向上市公司蔓延。
政策配套必要性：生产要素优惠（如低价能源）直接提升主业盈利能力，确保重整后现金流稳定。
2. 资产剥离的“技术性处理”
合规关键点：
剥离前需证明资产无持续经营能力（如盐湖镁业资产负债率超100%）；
关联交易后续处理（如代垫社保）需明确共益债务性质，避免资金占用嫌疑。
创新结构设计：
“体外培育+回购期权”兼顾短期减负与长期资源控制权。
3. 监管沟通前置降低合规风险
资本操作提前备案：
资本公积金转增股价需与交易所沟通定价公式，避免除权争议（如盐湖股份按13.72元/股抵债）。
分阶段披露策略：
重整期间“少停牌、不停牌”，分步公告资产剥离进展，稳定市场预期。
4. 引入产业战略投资者的意义
五矿集团的入主（136亿元收购控股权）不仅注入资金，更带来技术协同：
整合盐湖提锂技术（吸附-膜分离耦合工艺）；
导入海外钾矿资源开发经验（如加拿大Southey项目）。
结语：重整成功的核心逻辑
盐湖股份案例的实质是 “府院联动+市场化裁量” 的典范：
政府主导风险化解，提供纾困资源与政策支持；
中介机构创新设计，平衡债权人、股东与监管诉求；
产业资本接盘，赋予长期发展动能。
对困境企业的启示：预重整阶段需锁定“三早”原则——早沟通监管、早引入战投、早隔离风险，方能避免程序反复与二次危机。
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